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　　第一食品(600616)于 2007 年11月16日通過了《關(guān)于以配股方式募集資金收購上海冠生園華光釀酒藥業(yè)有限公司 100%股權(quán)及投資新建10萬噸黃酒基地項(xiàng)目的議案》。公司股票自 9 月 24 日停牌后， 于 11月19日復(fù)牌，遭遇令人難堪的跌停。除去停牌期間大盤調(diào)整的補(bǔ)跌因素外，公司沒有采取此前市場普遍預(yù)計(jì)的定向增發(fā)而是配股方式整合產(chǎn)業(yè)，也是原因之一。

　　1，如何看待配股方案。 市場目前可能更關(guān)心的是配股量和配股價(jià)，我們這里很難判斷也不做判斷。預(yù)計(jì)公司將努力促成配股方式的落實(shí)，配股價(jià)應(yīng)具有一定的吸引力。我們更為看重的是上海冠生園華光釀酒藥業(yè)有限公司的“和酒”進(jìn)入公司終于成為了現(xiàn)實(shí)。我們認(rèn)為配股方式也有其好處：(1)公司整合速度更快，“和酒”可以早日進(jìn)入公司，更早地與公司現(xiàn)有黃酒業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；(2) 公司能夠募集到收購“和酒”和擴(kuò)大黃酒產(chǎn)能的必要資金。

　　2，10萬噸黃酒產(chǎn)能擴(kuò)張將確保“和酒”基酒的供應(yīng)。目前公司金楓酒廠的黃酒理論產(chǎn)能在 12 萬噸左右，2006年，公司生產(chǎn)了9 萬噸黃酒，銷量為8萬噸， 已接近產(chǎn)能上限。 “和酒”并入上市公司之后，金楓酒廠必將為其提供基酒，所以此次 10 萬噸黃酒產(chǎn)能的擴(kuò)張是必須的，有利于金楓本身的發(fā)展，更有助于兩黃酒未來的協(xié)同效應(yīng)。

　　3，光明集團(tuán)全力支持，公司可能推行股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)。目前光明食品集團(tuán)下屬4家上市公司，第一食品的黃酒業(yè)務(wù)是集團(tuán)六大核心產(chǎn)業(yè)(其他為糖業(yè)、乳業(yè)、休閑健康營養(yǎng)食品、分銷系統(tǒng)和終端銷售)之一。 我們認(rèn)為公司未來核心主業(yè)的大方向肯定是黃酒業(yè)務(wù)，整合“和酒”只是一個(gè)開端， 明年公司可能進(jìn)行更大的整合。另外據(jù)了解，集團(tuán)可能將在公司試點(diǎn)推行管理層股權(quán)激勵(lì)，對公司的考核也將轉(zhuǎn)為“市值考核”。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)一旦推行，將極大激發(fā)管理層的積極性(但同時(shí)也應(yīng)充分考慮到國有企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)有一定難度)。

　　4， 有充分理由相信黃酒業(yè)務(wù)“1+1＞2”不等式。 (1)有助于減少本地企業(yè)間內(nèi)耗，減少因卡位付出的費(fèi)用，公司將合理配置資源，進(jìn)一步提升在上海黃酒市場的份額；(2)“和酒”和“石庫門”都是中國名牌，兩強(qiáng)聯(lián)手后，如何合理制定品牌的發(fā)展戰(zhàn)略非常重要，目前公司正在積極推進(jìn)這項(xiàng)工作。 我們認(rèn)為金楓黃酒的“石庫門”和“儂好”的區(qū)域性烙印較強(qiáng)，這兩個(gè)品牌可以用作上海以及周邊市場的開拓，而“和酒”與生具有的“和文化”吻合時(shí)代的大環(huán)境，公司完全可以將其作為向外開拓的品牌，更何況“和酒”品牌在全國的黃酒市場已經(jīng)擁有一定的影響力；(3) 提升盈利能力。 “和酒”的基酒購自浙江，成本相對較高， 品質(zhì)的穩(wěn)定性不強(qiáng)，成為公司一員后，金楓酒廠將向其提供成本低、 品質(zhì)穩(wěn)定的基酒，“和酒”的盈利能力必將提升。

　　開創(chuàng)海派黃酒先河的是“和酒”，而以“石庫門”為代表的金楓黃酒證明了海派黃酒的成功，創(chuàng)下了 2001～2006年內(nèi)5年收入和凈利潤復(fù)合增長率分別為 32%和 76%的黃酒業(yè)奇跡。 如今兩大海派黃酒公司的攜手，不僅使公司黃酒業(yè)務(wù)成為業(yè)內(nèi)的第一大，而且因協(xié)同產(chǎn)生的效應(yīng)將為未來公司發(fā)展打下更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。按公司現(xiàn)有總股本計(jì)算，考慮所得稅率下調(diào)因素，預(yù)計(jì)2007～2009年“和酒”帶來的 EPS(每股收益)應(yīng)該分別為0.13 元、0.17 元和0.19 元；金楓黃酒 2007～2009 年“和酒”帶來的 EPS 應(yīng)該分別為 0.41 元、0.56 元和 0.70 元。 如果考慮產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)， 我們認(rèn)為黃酒業(yè)務(wù)將為公司2008～2009 年分別帶來 EPS0.81～0.86元和1.02～1.08元。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)目前上海黃酒市場競爭者云集， 競爭加劇的情況下，如果公司加入價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)影響公司產(chǎn)品的盈利水平；(2) 食品安全事件的發(fā)生可能會(huì)波及公司。