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啤酒行業在低迷困局中沉浮，近期我們觀測到量價格局的變化可能及催化驅動，關注以下四個問題：

第一、啤酒行業競合關系再現暗涌，有無破局可能？

目前國內啤酒市場份額占比前5大公司分別是華潤(24.6%)、青啤(17.9%)、百威(15.7%)、燕京(10.5%)及嘉士伯(5%)，前五大企業份額緊逼加高端外資搶份額策略使得行業整體盈利能力較差，近期兩個事件的發展動態可能帶來行業變局。

看點一：朝日意圖出售20%青啤股權，誰將成為接手方？我們分以下三種情況來討論：1、若引入華潤，且華潤深度參與公司運營，則兩者協同將成為絕對的市場龍頭，43%的份額與第二名百威英博16%的份額迅速拉開差距，但目前來看，華潤與青島的合作存在掣肘，面臨反壟斷審批和地方政府博弈；2、若引入嘉士伯，則以上兩因素影響小，雙方品牌、渠道攜手共贏，分利壓力小，協同合作可能性較大。當然，也不排除公司回購可能。朝日或將出售青啤20%股權且去向尚不確定，但可能帶來啤酒行業格局重大變化。

看點二：燕京啤酒換屆與國改預期驅動。公司第六屆董事會任期已于2015年8月結束，但換屆工作一延再延，延期后的換屆選舉有望于2017年7月前完成，且公司在年報中承諾也提出2017年6月30日前推進公司業務骨干和管理層激勵計劃。結合北京市國資委對于員工持股試點激勵性政策，國改預期升溫。若燕啤通過混改引入戰投，也將迎來整合契機。

第二、啤酒銷量開始回暖，是否是可持續的反轉？

自2011年起全國啤酒銷量便進入了持續的下行階段，2014年首次出現負增長。我們認為導致行業低迷的因素有三：

1、房地產投資增速下滑帶動民工啤酒消費下降；

2、年齡層分化，老年人及90后對啤酒需求降低；

3、涼夏氣候導致啤酒銷量下降。

產量2016下半年以來有所復蘇，8月啤酒產量同增轉正，并且連續5個月保持正增長，在12月增長15.2%，結合房地產投資增速等，中期謹慎樂觀。

第三、除卻催化，啤酒行業有何內生趨勢？

未來隨著國內品牌與海外品牌深入合作，更多符合國內消費者需求的國產中高端啤酒產品將對進口啤酒形成有效替代，從而逐漸降低進口啤酒對于市場的沖擊。另外，國際精釀啤酒發展迅猛，中國精釀啤酒起步較晚，發展空間明確；中國精釀啤酒與普通啤酒的價差達到4到5倍，毛利率和凈利率分別能達到50%和30%。消費升級趨勢下中國精釀啤酒行業將迎來新的發展契機。

第四、在長趨勢和短催化下，啤酒行業該買什么？

銷量下滑和格局均勢下的低價困局是中國啤酒的歷史積弊，從2016年8月起啤酒產量有所回暖，我們中期謹慎樂觀，事件驅動下啤酒行業均勢格局又現破局暗涌，行業出現向好變化和變局可能，建議積極關注。從兩個維度考慮標的：內生趨勢下推薦重慶啤酒、華潤啤酒；事件驅動下推薦青島啤酒、燕京啤酒。

風險因素：行業景氣持續下行，并購整合不及預期。