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2021年半年報顯示，白酒企業已經從2020年的疫情中恢復過來，大多數都實現了營收與凈利的大幅增長（僅有金種子酒和皇臺酒業出現虧損）。

整體向上的氛圍之中，年營收規模超百億的一線白酒企業尤受外界關注。除了貴州茅臺、五糧液這兩家“巨無霸”以外，增幅迅猛的山西汾酒、重回增長軌道的洋河股份、居于第三的瀘州老窖，均成為外界頻頻加以比較的焦點所在。

實際上，“百億俱樂部”目前已經出現了分化，探究其成員后續發展潛力的一個關鍵指標，即在于其盈利水平的強弱。依據這個指標來判斷，增勢最強與最弱的兩家企業已經很明顯了。

2021年將是名酒企業的發展分野？

諸多名酒企業在2021年的市場表現或許將在一定程度上決定著其未來的發展走向。

最新的2021年半年報顯示，大多數白酒上市企業的業績已經呈現出大幅正增長態勢，相比一線企業的穩步向前，二線名酒企業的增幅更猛。

除了順鑫農業與皇臺酒業之外，其他的上市白酒企業均實現了營收雙位數增長。其中，舍得酒業、酒鬼酒、水井坊的營收增幅超過100%，以凈利潤同比增長而言，青青稞酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒業、山西汾酒一共5家企業超過100%。

這樣的成績大幅超越了2020年同期。在業界看來，這種增長來源于疫情漸漸穩定下的消費環境，也來自于消費升級帶來的價格普遍高漲。依據國家統計局公布的數據，今年1?8月，全國居民平均消費價格比去年同期上漲0.6%。

“今年上半年雖仍有疫情反復，但是類似于去年那樣的大規模封控已經不再出現，這在客觀上為白酒產品提供了良好的消費環境。”知名酒業專家馬斐表示，消費也日益向名酒集中，這是上市白酒企業報表向好的一個重要外在因素。

實際上，不管是營收還是凈利，大幅增長主要集中在二線白酒企業陣營，酒鬼酒以137%以上的營收增幅摘得桂冠，而舍得酒業則以347%以上的凈利增幅位居第一。

一線陣營則由于規模的原因，更多表現出小幅增長態勢。值得一提的是，在百億俱樂部7家名酒企業陣營中（不計非上市企業），山西汾酒的營收與凈利增幅均屬最高，以至于外界紛紛揣測，其未來在一線陣營中的排位是否會發生大的變化？

在業界看來，隨著政府在強化監管、對投機資本與無序價格戰強化管控的力度不斷增強，酒業勢必進入新一輪發展周期。此前積累的品牌影響力、資本力、市場布局，將成為影響其下一個階段發展態勢的關鍵因素。在這種形勢下，對于一線名酒企業而言，盈利水平的高低，將在一定程度上決定其未來走向。

盈利水平增長最快、最穩的是它？

在百億陣營中，山西汾酒被視為增長最快的名酒企業，風頭一時無兩。這種發展態勢，無疑對位居前三的瀘州老窖構成威脅。

從2021年半年報來看，山西汾酒的營收同比增幅達到了75%，高于瀘州老窖（22%）；其凈利增幅達到117%，同樣大幅高于后者（31%）。

但從盈利水平來看，山西汾酒則與瀘州老窖有著一定的差距——前者的營收規模達到121億元，遠高于后者的93億元，但是后者的凈利潤規模則高出前者近7億元。

從另外一項關鍵比值來看，瀘州老窖的盈利水平也確實高于山西汾酒，那就是“營業收入凈利率（企業的凈利潤和營業收入的比值，代表企業盈利水平）”。

按照19家白酒上市公司2021年上半年“營業收入凈利率”來看，貴州茅臺的該項比值最高，高達50.22%，緊隨其后的是瀘州老窖，達到45.35%，高于五糧液的35.91%、洋河股份的36.41%，更高于山西汾酒的29.24%以及古井貢酒的19.68%。

也就是說，目前百億俱樂部之中，除了貴州茅臺之外，當屬瀘州老窖的盈利水平最高。

從歷史指標來看，瀘州老窖的盈利水平也在穩步提高。2017年一線名酒企業的“營業收入凈利率”，同樣是茅臺最高，達到46.51%，當年瀘州老窖的該項比值為24.31%，山西汾酒為15.63%。

這意味著，在經過4年的發展后，瀘州老窖與山西汾酒在該項比值上提升了近乎一倍。

從衡量盈利水平高低的另一項重要指標，即毛利率上來看，瀘州老窖也是處在不斷成長中。瀘州老窖2017年年報顯示，其高檔酒占比44.72%，中檔酒占比27.66%，低檔酒占比24.93%。顯示其當年高檔酒占比還不是很高，而當年其高檔酒的營業成本為4.48億元，毛利率為90.36%。

經過了4年的發展后，瀘州老窖高檔酒的占比進一步提高。以2020年報來看，瀘州老窖將高端酒與中端酒合為一類，當年其“中高檔酒類”營收占比為85.49%，比之2019年的78.05%提高了約7個點，當年中高檔酒類的毛利率為90.25%。

業界認為，雖然2021年上半年山西汾酒在營收規模上超越瀘州老窖，但是從盈利水平的穩定性上來講，瀘州老窖憑借著運作更久的高端酒，力壓山西汾酒一頭。

壓線者的盈利水平也最弱？

如果說在一線陣營中，貴州茅臺、瀘州老窖占據了盈利水平頭籌的話，那么該項水平表現最弱的當屬古井貢酒。

2021年上半年的“營業收入凈利率”，古井貢為19.68%，在百億俱樂部中位列末尾。與此同時，其營收規模、凈利規模同樣居于末尾。

實際上，古井貢酒是2019年剛剛壓線上位“百億俱樂部”，若以歷史成績來看，4年來其實際上有所退步。

2017年，古井貢酒營業收入凈利率為16.48%，營收規模排名第五，位列順鑫農業、山西汾酒之前。

到了2018年，山西汾酒與順鑫農業一躍而上，超過古井貢酒——當年度這兩家企業的營收均超過90億元，而古井貢酒則僅有86億元。

2019年，古井貢酒以104億元的營收位居第六，雖然汾酒的營收比古井貢多14億元，但是古井貢酒在凈利潤上仍以微弱差距領先汾酒。

2020年，一線企業除了洋河股份與古井貢酒以外，均實現了正增長，凈利潤方面僅有古井貢酒一家呈負增長。6家“百億酒企”中，古井貢酒是唯一一個營收、凈利潤、扣非凈利潤均下滑的企業。

作為一線陣營的“壓線生”，古井貢酒的盈利水平不足，在很大程度上與其高端化產品占比不足有關。

從產品結構上來看，古井貢酒占比最大的為“年份原漿”系列。以其代表性產品“年份原漿”來說，從百元價位檔的古5到千元檔的古26，中高低端全線覆蓋。除了對標茅、五、國窖的古26以外，4大戰略單品分別為古7、古8、古16、古20，價位在200元?800元。

經過古井貢酒多年努力，其年份原漿系列的營收占比逐漸上升，2019年其占比達到77%左右，2020年份原漿的整體占比與2019年保持同一水準，而核心產品古20的營收額大約為10億元。

可以看出，與瀘州老窖等其他一線名酒企業相比，古井貢酒的核心產品占比不足且定位偏低，這無疑制約了其盈利水平和發展后勁。